美國(guó)再啟量化寬松，A股應(yīng)聲大漲。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之舉將帶來(lái)的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，國(guó)都證券研究所所長(zhǎng)許維鴻在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，量化寬松對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言并非十分有效之舉，但可以預(yù)計(jì)，未來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)本土，大宗商品打破前高只是時(shí)間問(wèn)題。他對(duì)未來(lái)半年內(nèi)的A股市場(chǎng)表示樂(lè)觀，可以期待收復(fù)4000點(diǎn)大關(guān)，但短期來(lái)看若11月通脹較高，則未來(lái)仍有再次加息的可能，市場(chǎng)存在政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　二次量寬真刀實(shí)槍

　　資產(chǎn)價(jià)格還要吹泡泡

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)解讀美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響?

　　許維鴻：美聯(lián)儲(chǔ)此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預(yù)期，沒(méi)想到如此高調(diào)，而且公布得很細(xì)節(jié)，看來(lái)是做了充分的準(zhǔn)備。例如，二次量化寬松的計(jì)劃規(guī)定了紐約聯(lián)儲(chǔ)在什么期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)多少債券，債券久期分布比例等等，說(shuō)明對(duì)于這一計(jì)劃醞釀已久。

　　但量化寬松對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)并不是十分有效的政策，雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分指標(biāo)已經(jīng)向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要可以從四個(gè)方面來(lái)看。

　　一是金融危機(jī)的反思與定性，兩年前全球金融危機(jī)是高杠桿率引起的，本來(lái)沒(méi)有信用的資產(chǎn)的抵押，使得企業(yè)和家庭錢(qián)變得更多，從而引發(fā)了壞賬的累積和金融危機(jī)。美國(guó)第一次量化寬松不是真正的量化，只不過(guò)是壞賬資產(chǎn)的政府、企業(yè)互置。全世界、至少是美國(guó)的投資者和消費(fèi)者，在過(guò)去兩年正在經(jīng)歷去杠桿率的過(guò)程，我認(rèn)為還沒(méi)有結(jié)束。當(dāng)然，在中國(guó)等低杠桿率的國(guó)家，杠桿率的提高不是短期可以刺激起來(lái)的。因此，政策對(duì)美國(guó)的家庭消費(fèi)杠桿率沒(méi)有實(shí)際的影響。沒(méi)有銀行信貸，量化寬松不會(huì)直接拉動(dòng)私人部門(mén)的投資和消費(fèi)。

　　二是這一政策并不會(huì)直接引導(dǎo)通脹率達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)期待的2%水平。如前所述，整個(gè)美國(guó)目前處于去杠桿化的過(guò)程之中，居民的消費(fèi)也在去杠桿化，當(dāng)消費(fèi)者對(duì)所持資產(chǎn)和收入水平存有下降預(yù)期之時(shí)，消費(fèi)難以強(qiáng)勁復(fù)蘇，通脹也就無(wú)從談起了。

　　三是政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有正面的影響，進(jìn)而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環(huán)境和低的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格存在上升的邏輯空間。從技術(shù)上講，此次聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債久期是5-6年，美國(guó)國(guó)債是全球資產(chǎn)定價(jià)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”基準(zhǔn)，美國(guó)國(guó)債收益率下降，是在做一個(gè)壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的過(guò)程，全球資產(chǎn)的理論價(jià)格會(huì)上漲�？梢�(jiàn)，此次美聯(lián)儲(chǔ)的真實(shí)目標(biāo)，是抬高美國(guó)家庭的資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而帶來(lái)消費(fèi)的增加。

　　四是對(duì)于新興市場(chǎng)和大宗商品的價(jià)格影響。地球人都知道，美元資本擴(kuò)張的首選地，不是美國(guó)而是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不改變其貨幣政策和財(cái)政政策，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)本土。舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋壤�，如果美�?guó)資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)10%，對(duì)新興市場(chǎng)而言則可能增長(zhǎng)20%-30%，全球的總產(chǎn)出、總需求都將面臨非理性的增長(zhǎng)，而新興市場(chǎng)作為生產(chǎn)者，當(dāng)面臨“虛擬的需求”，被動(dòng)地進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)的累積。